近來外資私募基金公開收購上市企業股權，並辦理下市之交易時有所聞。依法若該等私募基金非屬被收購公司之關係人，或非屬協助被收購公司之關係人或內部人進行收購，則只須踐行相關公開收購及終止上市之規定即可，除非涉及內線交易，法律上並無疑慮。
惟若前開收購交易背後發動者「實質上」係該被收購公司之大股東（所謂「Go Private」）或經營階層（所謂「MBO」），則該等收購交易安排因「本質上」內部人與外部人（小股東）資訊不對稱，恐衍生法律上妥適性之疑義。
實際上，循私募基金公開收購並辦理下市者，多半肇因於大股東對公司前景或市場之預見、或對公司未來特定經營方向之決策，其從事交易之動機非必不善。然而，內部人之交易動機是否非出於自利，其中的考量並不為外部人所知，若缺乏周延的揭露建制，則難以確保內部人從事交易之正當性。
基於保障股東權益之立場，除了現有公開收購及終止上市程序之規定外，應有必要增訂相關收購人之申報義務及資訊揭露義務，藉以落實經營階層對股東善盡忠實與注意之義務。
針對下市交易及經營階層收購，美國的聯邦證券交易法13e-3除禁止詐欺外，並有甚為完備的資訊公開要求。具體而言，前開規則要求下市申請人須填具表格，揭露諸如：下市對於關係人及非關係人個別之利益與損害、外部評估意見、下市後的併購、重整、出售資產等計畫、資金來源、預期費用評估、融資契約摘要、還款計畫，以及收購人是否合理確信下市交易，對非關係人股東係屬公平及其確信之參考因素等事項。
參照以觀，依照我國證券交易法第一四五條及相關下市法規，下市作業原則上係依公司與證券交易所之上市契約約定，以及證券交易所所訂之處理程序辦理。
概言之，我國有關下市作業之相關規定對投資人的保護機制有二：
董事會或股東會同意；二、決議董事連帶責任承諾收購。
至於收購價額，原則上為決議日前一個月收盤價之簡單算術平均，但不得低於每股淨值。惟我國相關公開收購規則對經營階層收購下市之情形，並無類似前述美國之揭露規範。
對照前述兩國法令，我國法制對經營階層收購下市交易並未著眼於資訊不對稱之取角，僅透過多數決、內部人連帶收購責任及公式化收購價額之規定加以處理。惟此類交易若未賦予外部人（小股東）充分的資訊，恐難期待他們能適切地行使表決權，亦難期待他們合理地判斷收購價格。因此，美國法制或可供我國參考。本文同時刊登於【2007-02-14/工商時報A10/稅務法務】蔡朝安（普華商務法律事務所律師）